题目：油价波动、波动性溢出和加纳股市：投资组合管理和对冲有效性的含义（Oil price fluctuation, volatility spillover and the Ghanaian equity market: Implication for portfolio management and hedging effectiveness）

作者：林伯强*，Presley K. Wesseh Jr., Michael Owusu Appiah

期刊：能源经济（Energy Economics）

详细：42卷,2014年3月，172-182页

DOI: https://doi.org/10.1016/j.eneco.2013.12.017

文献导读：

继20世纪70年代的石油价格冲击和汉密尔顿（1983）的开创性工作（将石油价格冲击确定为导致美国经济衰退的一个因素）之后，对石油价格与宏观经济之间关系的研究已成为金融从业者的重要兴趣。特别是，石油价格冲击与股市之间的关系引起了人们的极大关注，其中大部分文献都集中在发达国家。石油价格变动通过对公司现金流和收益的影响而对股票价格产生潜在影响，特别是在过去几年石油价格大幅波动的背景下，这种兴趣得到了推动。实际上，Lin和Wesseh（2013）注意到燃料价格会发生波动，从成本的角度来看，传统能源存在风险。从股权估值理论的视角来看，由于公司现金流和贴现率反映了通货膨胀、利率、生产成本、收入、经济增长和市场信心等经济条件，这些条件可能会受到石油冲击的影响，因此股票价格可能会受到影响。

因此，本研究试图补充关于发展中国家和新兴市场，特别是在非洲的相关文献。为此，我们调查了加纳的石油价格与股市之间的关系，加纳被视为非洲经济增长最强劲的国家之一。为了进行比较，并将本文更多地放在西非的角度，我们还将尼日利亚股市纳入分析中。毫无疑问，大多数撒哈拉以南非洲国家都面临着严重的研究真空，尽管这些国家依赖石油和可观的增长记录，但文献似乎对这些国家不加关注。我们的分析特别是由于缺乏对加纳的相关研究。事实上，这种性质的研究对于在非洲制定政策选择至关重要。本文的主要目标有两个：（1）考察加纳和尼日利亚石油价格收益和股票市场收益的自条件波动性，以及石油价格收益和股票市场收益之间的条件跨系列波动性传递；（2）利用估计结果计算加纳和尼日利亚最优投资组合中该系列的权重，以及在不影响两国预期回报的情况下将该系列投资组合的总体风险降至最低的最佳对冲比率。事实上，这种分析对于建立准确的资产定价模型、对所有市场的波动性做出准确预测以及通过风险价值计算评估石油风险敞口非常重要。此外，来自此类分析的经验见解对于对冲策略和衍生品管理同样至关重要。

摘要：

本研究试图利用最近发展的VAR-GARCH、VAR-AGARCH和DCC-GARCH框架，在多变量环境下，通过检验石油和加纳股市回报之间的动态波动性和波动性传递，为股票市场和能源价格的文献提供帮助。反过来，模型的结果被用来计算和分析石油股票组合持有的最优权重和对冲比率。为了进行比较，并将本文更多地放在西非的视角下，对尼日利亚股市也进行了分析。我们的研究结果指出，石油和两个股市回报之间存在显著的波动溢出和相互依赖性。虽然尼日利亚的溢出效应更强，但在加纳，波动性在石油与石油之间的传递要比在石油与石油之间的传递更为明显。此外，该研究还证明了石油和股票价格短期可预测性随时间变化的证据，并表明，由于过去波动的实质性影响，而不是过去所有市场收益的新闻/冲击，条件波动性变化更快。此外，我们还表明，与其他两种模式相比，DCC-GARCH框架（我们的首选模式）下的两个股票市场的对冲效率稍高，尽管加纳的对冲效率要高得多。总的来说，我们对最优对冲比率的研究结果与其他研究一致，尤其是石油资产应是多元化股票投资组合的一个组成部分的观点，并表明更好地了解波动性联系对于压力投资组合管理至关重要。石油价格风险。最后，VAR-AGARCH和DCC-GARCH模型所揭示的多变量不对称效应和动态条件相关性的存在表明，对称效应和恒定条件相关性的假设不受经验支持。

关键词：石油价格；股市收益率；波动；对冲比率