题目：天然气和石油市场的溢出效应：基于VEC–MGARCH框架（The spillover effects across natural gas and oil markets: Based on the VEC–MGARCH framework）

作者：林伯强*，李江龙

期刊：应用能源（Applied Energy）

详细：155卷，2015年10月1日，229-241页

DOI: https://doi.org/10.1016/j.apenergy.2015.05.123

文献导读：

最近能源市场的动荡引起了人们对研究不同能源部门的溢出效应的兴趣。关于能源市场的两个典型事实是，不同能源部门的价格往往是联系在一起的，它们的波动似乎是从一个市场传导到另一个市场的。第一个典型事实通常被视为能源市场一体化和价格溢出效应的证据。研究市场整合和价格溢出效应的方法很多。在这些方法中，由engle和granger提出的协整分析和向量误差修正（vec）模型是目前最流行的方法。第二个程式化事实通常被视为波动溢出效应。共同波动是跨市场对冲和共同基础信息变化的表现，这可能会同时改变市场的预期。

本文在一个包括价格溢出和波动溢出的综合框架下，研究了石油市场和天然气市场之间的溢出效应。研究一个市场的价格和波动是否传导到另一个市场具有重要的现实意义。价格溢出影响了天然气市场自由化。支持天然气市场自由化的重要假设是，在完全自由化的天然气市场中，天然气与原油之间的价格联动将得到缓解；在联动缓解后，天然气价格可能大幅下降。这对消费者是有帮助的。因此，有必要考察不同地区、不同天然气定价机制下的天然气和原油价格是否存在相关性，以及一个市场的价格变化是否会向另一个市场溢出。对于波动溢出，波动性通常被视为信息流的代理，这对市场参与者可能很重要。有必要研究市场之间的波动性和信息流动。由于能源部门之间存在着密切的信息联系，金融市场参与者可以利用这些联系找到最佳的对冲头寸，从而减少不确定性。

我们提出了对美国、欧洲和日本这三个主要区域性天然气市场的溢出效应的实证分析。选择这三个天然气市场有两个原因。首先，与全球原油市场不同，天然气市场往往在地理上被分割，天然气价格及其历史趋势通常看起来是相互独立的。而这三个地区基本上都涉及天然气的主要市场。另一方面，美国、欧洲和日本的天然气定价机制不同，这对于研究不同定价机制下的溢出效应具有重要意义。

摘要：

本文在一个全面的VEC-MAGARCH框架下，实证研究了价格和波动性溢出效应。利用溢出效应进一步讨论了套期保值策略。对美国、欧洲和日本的原油和天然气市场进行了区域划分和不同的天然气定价机制研究。我们的研究结果表明，欧洲和日本的天然气价格与布伦特原油价格一致，但由于天然气市场自由化和页岩气扩张，美国天然气价格与石油价格脱钩。在所有情况下，结果都支持原油市场向天然气市场的价格溢出现象，但不存在反向关系。不对称的价格溢出效应可以用每个市场的相对规模来解释。研究还发现，在美国和欧洲，石油市场的波动似乎溢出到天然气市场，反之亦然。相反，在日本的天然气和石油市场，波动似乎是独立的。波动溢出效应结果的差异可以用天然气定价机制来解释，特别是日本天然气定价中的风险规避机制。考虑到波动性溢出，对冲策略的风险管理绩效显著。

关键词：溢出效应；对冲策略；天然气和石油市场；VEC-MGARCH框架